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李海濤——2020年中資本市場回顧與展望

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2020年,新冠疫情的爆發無疑是影響全球經濟的“黑天鵝”。面對不確定性,我們更應該審慎分析、隨機應變,盡量使得資產收益在風浪中順風而行、穩健增長。

下半年,資產配置的機會在哪?哪些風險因素可能影響資產價格?長江商學院李海濤教授通過對宏觀經濟、政策和資本市場的深入分析,對下半年債券、股票、美元、黃金、大宗商品、房地產等資產的走勢進行全盤預測,讓我們一起來看看如何在風浪中實現財富增長。

作者 | 李海濤

來源 | FT新彩吧手机版網

 

資產配置的決策受多個因素影響。本文對于資產配置的分析將圍繞宏觀經濟、宏觀政策、資產估值以及風險因素四個方面展開,它們相互影響,并同時作用于資產配置。

宏觀經濟是一切分析的基礎,經濟的變化會直接影響資本市場,同時會影響新彩吧手机版政策制定,因為政策的重要目的之一就是促進經濟增長、保持資本市場穩定;而這些因素綜合起來會影響資產配置的決策。

同時我們應當意識到,很多時候預測可能是錯的,因為這些預測只是基于我們已知的東西。而不確定性,抑或稱為風險因素,就是未來會突變的因素,它們影響預測的準確性。

有人會問,既然預測不準,為什么還要預測呢?因為預測可以幫助我們思考未來,就算預測錯了,我們依然可以獲取更多已知信息來調整對未來的判斷。

據此,本文將按照下圖邏輯框架,先回顧上半年新冠疫情對全球宏觀經濟和資本市場的深刻影響以及各國新彩吧手机版的應對政策;然后對下半年的經濟和資本市場做出展望。

 

新冠疫情的爆發是今年影響經濟的重大黑天鵝因素。疫情在全球范圍累計感染超1500萬人,死亡人數大概60萬人。

季度全球綜合PMI降到30,而預測的第二季度全球GDP增速為-30%——相當于1930年大蕭條時期的水平。經濟斷崖下跌,對服務業的影響尤其巨大。

在現代經濟里,一個人的消費就是另一個人的收入,當我們這個一環套一環的產業鏈被打破之后,很多行業里的企業無以為繼,必須裁員。

美國的失業率在4月份達到15%;超過2008年的金融危機時的失業率(10%)。 

美國3月21號封鎖之后,六周之內申請失業救濟的人數達到3000萬人。據統計, 這相當于全美國的酒店、影院、賭場、娛樂場所等服務員的總數。

不僅如此,美國多家百年老店也紛紛倒閉破產: Victoria Secrets, J. Crew, Neiman Marcus, AMC影院, Hertz租車等等。

為了應對百年難遇的疫情沖擊,全球各國新彩吧手机版出臺了前所未有的政策來給經濟托底。目前各國財政政策額度占GDP的比例非常高,有的甚至高達GDP的20-30%。

中國的政策相對而言比較節制,并且不像往年設立增長目標。美國的新彩吧手机版通過刺激消費來維持經濟,中國新彩吧手机版通過基建和投資來達到目的。

目前經過政策的救助,全球制造業PMI陸續恢復。

疫情在中國“先進先出”,所以中國的PMI反彈也是最早的,中國的二季度GDP為+3.2%,遠好于其他任何國家,同時投資和消費也都在恢復。

IMF的最新預測顯示:2020年全球經濟增長為-4.9%,中國將是唯一正增長的國家。

 

談完宏觀經濟,接下來看資本市場。

 

通 脹

影響資本市場的最大因素——流動性,也就是超發的貨幣,會在一段時間內持續寬松,因為經濟恢復需要較為漫長的時間,寬松的流動性會伴隨其右,這為資本市場里各類資產價格出現分化提供了條件。

而疫情持續的當下,疫苗合適研制成功與普及,也會直接影響到資本市場。

從美國央行總資產和聯邦基金利率走勢圖中可以看出,疫情出現之后美聯儲將利率大幅下降至0%~0.25%,并宣稱維持至2022年底,而其總資產卻從4萬億飆升至7萬億美元。

在零利率和負利率全球化的同時,各國央行資產占GDP的比重也在增加,流動性十分充裕,并且可以預測各國央行的該項宏觀調控操作空間幾乎不復存在。

中國相關數據中的M2增速遠遠超過GDP+CPI,社融增速也快速提高。這同樣都是新彩吧手机版刺激為了刺激經濟而釋放的流動性。

 

債 券

寬松的貨幣政策利好債券市場。4月中旬以前中國十年期國債收益率持續下降,而后隨著市場對貨幣政策預期的改變以及股票市場走牛的“蹺蹺板”因素,債券市場進行了調整。

全球GDP增加是向上的,經濟活動清算需要貨幣來完成,所以貨幣必須增加,債務肯定會上升。

債務杠桿最終會落在新彩吧手机版身上,最后需要央行買單,結局就是全球范圍的零利率、負利率。各國都需要通過負利率維持債務的可持續性,目前全世界負利率的債券總額達18萬億。中國的利率也會長期下降。

在此背景下,銀行的非保本理財產品收益率持續下行,在未來20年,凈值型理財產品的收益率可能降到1-2%左右。

 

美 股

美股之所以從連續四次熔斷到漲回原來水平、甚至創新高,有很大一部分原因是美聯儲寬松的流動性所致。

另一個不容忽視的原因是美國科技股的上漲,比如谷歌、微軟、Facebook等。

在疫情期間,亞馬遜線上購物量增幅巨大;Netflix為隔離在家的人們提供電影、游戲…科技和線上服務為疫情期的生活提供便利,此類股票因此估值偏高。

隨著經濟恢復,周期股(比如航空,銀行,地產,這些表現和經濟周期比較密切的股票)的估值趨向合理,可能會有更好的表現。

在流動性如此寬松的情況下,有選擇性的投資權益類資產是明智的。

A 股

目前的A股同樣值得投資。

從市盈率角度來看,現在美股(市盈率:股價/每股盈利)市值跟發行價相比大概30倍,中國大概10-20倍,A股估值偏低,此時A股具有不錯的投資性價比。

另外從流動性的角度看,其他投資品在流動性泛濫的大環境下其收益必定較低,這也凸顯出股票的吸引力——起碼從抗通脹的角度。

當前股票市場的各項指標也暗示處在一輪牛市之中:兩融額度持續上升、成交量翻倍,北上資金持續流入等等。

黃 金

在全球流動性泛濫和疫情局勢的不確定中,黃金彰顯出其投資價值。

從1929年至今,美元紙幣增長了330倍,美國經濟實際增長了16倍,黃金存量卻只增長了6.7倍,相對稀缺性讓黃金變得更加珍貴。

紙幣時代的黃金極具投資價值,更何況在未來很長時間內,通貨膨脹將持續存在。全球范圍內的零利率、負利率也讓持有黃金的成本也可忽略不計。

美 元

一些人很擔心人民幣會貶值,但事實上不用擔心。因為美國印錢太多,赤字很高,同時美債持有國在減持美債,美元未來會進入熊市,其增值動能越來越弱,將進入相對貶值的周期,這種情況下人民幣是相對穩定的,是雙向波動的情況。

大 宗 商 品

大宗商品市場在四月份經歷了戲劇性的一幕——負油價。負油價意味著“將原油自產地運送到煉油廠或存儲地區的運輸成本已經超過了石油本身商業價值”。

出現負油價是因為前期美國大部分地區受到新冠疫情影響而停止活動(航班停飛,游樂場關閉),原油的買家(煉油廠或航空公司)需求疲軟,同時儲存原油的空間也十分緊缺。

下半年隨著生產恢復、基建開展,大宗商品的需求會回升。經濟持續恢復,大宗商品是一個明確的投資選擇。

房 地 產

房地產是很難預測的,最終決策是新彩吧手机版。

從近期的數字來看,土地成交價格連續幾個月上漲,一二線新彩吧手机版的房價也有小幅上漲,這似乎暗示未來2~3年房價會進入到新一輪上漲周期。其中邏輯在于地方新彩吧手机版和開發商愿意以高于以前的價格進行土地成交,那么其對未來2~3年房地產市場的判斷是樂觀的。

另外,為了支持實體經濟,下半年中國的金融數據(貨幣和信貸)會保持增長——至少不會收緊——但是實體經濟的恢復和運轉需要時間,短時間無法承擔和容納太多貨幣,這將導致貨幣避實就虛,進入房地產市場。

總體來說:

債券的配置機會不大,未來對理財產品收益率的期望也應該越來越低;

經濟恢復、流動性充分之下的股市是一個配置選擇,并且A股更具比較優勢;

全球寬松和經濟不確定性下的避險資產——黃金,當前也值得配置;

房地產市場有回升趨勢;

長期來看,美元堪憂。

 

那么實體經濟會如何增長?

 

如果實體經濟增長強烈會帶來企業盈利的向好,同時也就會帶來利率、通脹的提高;對流動性的判斷也會影響資產價格走勢的變動。

同時必須警惕各種風險因素對資產價格的影響:下半年美國大選、中國和印度的沖突、南海沖突、二次疫情是否爆發……

資產配置就像乘風破浪去遠行,我們的目標不僅是走得越遠越好,更要走得安全、穩定。

導致資產價值變動最大的力量來自權益類資產,就如同帆船行駛的動力來自風;固定收益類資產和黃金則如同船身里的壓艙石,穩定核心,具有巨大慣性。海浪相當于波動率。

如果海浪洶涌,同時順風而行,此時則為“在顛簸中前行”,上下波動率大,比較危險。最好的情況是海浪平靜,順風而行,收益良好——這也是資產配置的最終目的。

?文章來源:《FT新彩吧手机版網》

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